Готовится ли мировой ГМК к новой волне мега-слияний? Заключение сделок становится новым способом добычи

Источник: The Economist, 29 апреля 2023 г.

Перевод «Компетентные лица индустрий».

Определяющая сделка последней волны слияний в горнодобывающей отрасли так и не состоялась. В 2008 году дерзкая заявка BHP Billiton на покупку конкурента Rio Tinto стоимостью 150 миллиардов долларов, которая могла бы создать сырьевую супер-конгломерат, отразила дух сырьевого «суперцикла» 2000-х годов, подпитываемый рынком заимствований.

 Когда экономический рост Китая замедлился, а капитальные затраты в ГМК достигли своего пика, всё вернулось на круги своя. Отрасль искупила свои грехи, приведя в порядок свои финансовые балансы и вернув акционерам рекордные суммы в виде дивидендов.

Последующие годы финансовой дисциплины, резкий рост цен на сырьевые товары и перспектива резкого роста спроса на «зеленые» металлы заставляют руководителей горнодобывающих компаний снова выдумывать фантастические сделки. Для стремящихся к росту компаний высокие производственные затраты и риски, связанные с разработкой новых месторождений, и относительно дешевая оценка компаний ГМК означают, что новые приобретения выглядят более привлекательными, чем сама добыча металлов и минералов.

В 2022 году, когда заключение сделок в других отраслях резко сократилось, руководители горнодобывающих компаний пожимали друг другу руки с такой скоростью, какой не видели уже десять лет.

Теперь ситуация достигла апогея. 26 апреля 2023 года компания Teck Resources объявила, что отказывается от голосования акционеров по вопросу реструктуризации за несколько часов до запланированного собрания акционеров. Предложение, о котором было объявлено в феврале 2023 году, разделило бы канадскую горнодобывающую компанию надвое, выделив из нее металлургические и угольные предприятия и оставив позади по стоимости бизнеса медный и цинковый дивизионы.

Но базирующийся в Швейцарии сырьевой гигант Glencore разрушил видение Teck Resources, внеся непрошеное предложение по объединению двух компаний и отказу от выделения угольного бизнеса.

После нескольких недель «ухаживаний» за акционерами канадская компания уступила, возможно, потому что многие из её акционеров теперь убеждены в том, что продажа компании отвечает их наилучшим интересам. Teck Resources заявляет, что теперь возвращается к чертежной доске, чтобы создать «более простое и прямое разделение». Этого может оказаться недостаточно. Осмелевший Glencore в ближайшие дни может улучшить свое предложение, чтобы снять беспокойство акционеров Teck Resources по поводу стратегической осечки руководства Teck Resources. Если же этого не произойдет, то недостатка в потенциальных покупателях, ожидающих своего часа, не будет.

Тем не менее, любая сделка была бы намного меньше, чем заключенные в течение предыдущего инвестиционного цикла. Призраки прошлых сделок всё ещё могут ослабить готовность сегодняшних руководителей ГМК (которые в прошлый период были простыми менеджерами высшего и среднего звена) расстаться со своими денежными резервами в более крупных сделках. Оценить сейчас горнодобывающие компании так же сложно, как предсказать будущую цену на производимые ими сырьевые товары, и переплата по итогам сделок может привести к катастрофе.      В 2013 году финансовые списания с баланса компании на сумму более 14 миллиардов долларов стоили работы боссу Rio Tinto Тому Альбанезе, что произошло после несвоевременной покупки в 2007 году канадского производителя алюминия Alcan за 38 миллиардов долларов и неудачной сделки с угольными активами в Мозамбике.

Прошлый супер-цикл, возможно, и был полон предупреждений, но то, с чем сталкиваются руководители ГМК сегодня, отличается от того периода. В то время Китай поглощал огромные запасы угля и железной руды, на этот раз центральное место займут медь и другие цветные металлы.

Инвестиционные «быки» утверждают, что недостаток объемов добычи означает, что, поскольку экономика Китая вновь открывается (после пандемии COVID–19), а экономика США остаются устойчивой, то вскоре возникнет нехватка красного металла - меди. Заглядывая дальше в будущее, некоторые инвесторы настроены еще более оптимистично. По мнению аналитиков американского банка Goldman Sachs, спрос «зеленых» отраслей на медь - например, из-за роста продаж электромобилей - обеспечит почти половину дополнительного спроса в этом десятилетии.

Неудивительно, что горнодобывающие компании не могут сразу получить то, что им очень нужно. В декабре 2022 года Rio Tinto приобрела половину компании Turquoise Hill, в которой у нее до этого не было никакого владения, за 3,1 миллиарда долларов. Эта сделка дала Rio Tinto контрольный пакет акций в крупном медном руднике в Монголии Oyu Tolgoi.

В апреле 2023 года акционеры австралийской горнодобывающей компании Oz Minerals одобрили поглощение со стороны BHP за 6,4 миллиарда долларов. Предполагаемое приобретение Newmont компании Newcrest почти за 20 миллиардов долларов увеличит производство меди для крупнейшей в мире золотодобывающей компании.

Иногда проблема заключается в том, чтобы привлечь внимание акционеров к рудникам, которыми компании уже владеют. Компания, которая позиционирует себя как «чистая игра» в области «зеленых» металлов, что на корпоративном языке означает сосредоточенность на чем-то одном, становится всё более привлекательной для инвесторов. Это становится важным обоснованием плана Glencore по созданию «GlenTeck» на базе металлургического бизнеса двух фирм. Бразильский горнодобывающий гигант Vale, который зарабатывает большую часть своих денег на железной руде, также рассматривает возможность разделения своего бизнеса по добыче цветных металлов.

Отказ от самых «грязных» активов, таких как энергетический уголь, становится все более привлекательным по мере того, как институциональные инвесторы взвешивают воздействие своих портфелей на окружающую среду. Так, Anglo American прекратила свой южноафриканский бизнес по добыче энергетического угля в 2021 году, а цена акций новой, выделенной из основного бизнеса, компании Thungela выросла более чем в четыре раза с момента ее листинга в Йоханнесбурге.

Из черного в зеленое

Руководители горнодобывающих компаний привыкли торговаться с правительствами по доходах от своих шахт и рудников, но следует ожидать, что растущий страновой протекционизм столкнется с их амбициями по заключению международных сделок. Геополитическое давление на крупнейшие горнодобывающие компании не является чем-то новым. Так, в 2008 году китайская государственная горнодобывающая компания Chinalco предприняла «предрассветный рейд» на акции Rio Tinto в попытке сорвать ее потенциальную (и упомянутую выше) сделку с BHP Billiton (сделка создала бы неудобно мощного поставщика железной руды в Китай). В 2010 году канадские власти напрягли мускулы, используя Закон об инвестициях в Канаду, чтобы заблокировать заявку BHP на приобретение производителя минеральных удобрений Potash стоимостью 39 миллиардов долларов.

Так что весной 2023 года противостояние группировкам как внутри, так и за пределами реестра акционеров Teck Resources, которые желают сохранить компанию под канадским управлением, станет проблемой для любого поглощения.

Поскольку грань между интересами экономики и национальной безопасности все больше стирается, страны ужесточили свои режимы контроля за инвестициями, уделяя все большее внимание полезным ископаемым, имеющим решающее значение для «энерго-перехода». Связанные с этим усилия по перестройке цепочек поставок с помощью масштабных инициатив в области промышленной политики, таких как Закон США о снижении инфляции, также создают спрос на сырьевые товары и приведут к заключению связанных с «зелеными» металлами сделок.

Один из способов взглянуть на грядущий бум слияний горнодобывающих компаний - следить за первой волной сделок в рамках перехода к «зеленой» экономике. Другой пример - то, что индустрия, зависимая от сделок, «выходит на свободу» после десятилетия бездействия. В любом случае, стартовый выстрел для мирового ГМК уже произведен.

Источник: The Economist, 29 апреля 2023 г.
Перевод «Компетентные лица индустрий»